«Возможен компромиссный «гибридный» вариант». Как изменится ключевая ставка ЦБ 24 октября?
24 октября пройдет очередное заседание Банка России по ключевой ставке. Аналитики считают, что будет принято решение исходя из устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Сохранится или понизится ключевая ставка? Прогноз экспертов — в эксклюзивном интервью MIR24.TV.
Расчетливость или политические уступки?
«24 октября ЦБ примет решение по ключевой ставке. И пока что никто не знает, каким оно в итоге будет. Ни аналитики, ни банкиры, ни даже сам регулятор. Рынок давно перестал быть предсказуемым. Вместо естественных колебаний — нервная реакция на каждое слово любого из мировых лидеров, индексы скачут как на американских горках».
Тем не менее эксперт выделяет два основных сценария:
1. Экономически обоснованный. ЦБ либо оставит ставку без изменений в октябре, снизив ее на 2 п.п. к Новому году (до 15%), либо понизит на 1 п.п. сейчас и еще на 1-2 п.п. в декабре. Это смягчит денежно-кредитную политику и позволит сгладить последствия последних налоговых нововведений нашего правительства. В этом году инфляция явно превысит прежние прогнозы в 6-7%, но сможет быть возвращена в эти рамки в следующем.
2. Политически мотивированный. Под давлением ЦБ может резко снизить ставку до 10-12% к концу года. Звучит привлекательно, но на самом деле опасно. При курсе доллара около 81 рубля и цене нефти около $61 бюджетный дефицит будет расти существенными темпами. «Дешевые деньги» в таких условиях могут обернуться существенной большей инфляцией (до 15%), а необходимость покрытия дыры в бюджете в отсутствие внешних заимствований — новыми налогами и сборами.
«Возможен, конечно, и некий компромиссный «гибридный» вариант — нечто среднее между расчетливостью и политическими уступками. А вот повышение ставки в нынешней ситуации выглядит маловероятным. Для этого нет ни экономических, ни политических оснований. Такой шаг принес бы больше вреда, чем пользы. Для все нас же в нынешней неопределенности главное не поддаваться иллюзиям, а действовать взвешенно, обдумывая каждое свое финансовое решение», — отметил Николай Кузнецов.
Сценарий на осень-зиму: «долго и высоко»
«24 октября Банк России, по моей оценке, сохранит ключевую ставку на уровне 17%. После сентябрьского снижения на 1 п.п. регулятор взял курс на «аккуратное смягчение»: инфляция замедляется, но остается заметно выше цели, а инфляционные ожидания — повышенными. Пауза позволит оценить устойчивость тренда и реакцию кредитного рынка. По данным Росстата, годовая инфляция в сентябре — около 8% г/г, минимум за 17 месяцев; вместе с тем базовые показатели и ожидания еще не «якорятся» у 4% цели, а кредитная активность ускорилась».
Что будет дальше? Базовый сценарий на осень-зиму: «долго и высоко» с началом мягкого цикла, комментирует Юлия Кузнецова. При сохранении снижения инфляции и стабильного рубля допускаю первое дополнительное снижение до 16% на заседании 19 декабря — шагом 1 п.п. или 0,5 п.п. Если же осенью появятся проинфляционные факторы (разгон внутреннего спроса, волатильность валюты, перенос издержек бизнеса), ЦБ продлит паузу до I кв. 2026 года. В собственных ориентировках Банк России закладывает возвращение инфляции к 4% в 2026 году, что предполагает крайне аккуратную траекторию снижения ставки.
Рынок уже «чувствует» паузу: доходности длинных ОФЗ держатся в коридоре примерно 14,6-15,2%, отражая ожидания высокой реальной ставки еще несколько кварталов. Это сдерживает потребкредитование, поддерживает рубль и охлаждает цены — именно этого добивается регулятор.
«Риски прогноза? Внешние шоки (геополитика, экспортные цены), возможные налоговые решения и ускорение бюджетных расходов могут временно поднять инфляцию — ЦБ уже подчеркивал, что снижать ставку будет с большой осторожностью. Что это значит для граждан и бизнеса? Осенью ставки по вкладам и кредитам останутся высокими; к заметному удешевлению кредитов рынок перейдет постепенно, после подтверждения тренда по инфляции. Для инвесторов окно возможностей — облигации средней/длинной дюрации (фиксируем высокий купон) и «лестницы» из ОФЗ; для консервативных — фонды денежного рынка до декабрьского решения», — подчеркнула Юлия Кузнецова.
«Закрепить дезинфляционный тренд»
Начальник отдела кредитного анализа макроэкономики Павел Паевский соглашается: с высокой вероятностью на октябрьском заседании по ключевой ставке Банк России примет решение сохранить ключевую ставку на уровне 17%. Текущий уровень жесткости денежно-кредитной политики остается достаточным для обеспечения выхода инфляции к целевым показателям.
Эксперт-аналитик отмечает несколько факторов, способных оказать влияние на решение регулятора по ключевой ставке на ближайшем заседании:
- Рост кредита экономике в августе на 1,8% м/м (1,1% м/м в июле) и на 10,2% г/г, что отражает постепенное оживление после замедления в 1П2025, однако характер роста скорее указывает на стабилизацию спроса, нежели на его ускорение, поскольку прирост корпоративных кредитов составил +2,1% м/м, при этом прирост розничных кредитов составил всего +0,8% м/м, а годовая динамика по-прежнему в области отрицательных значений: -1,2% г/г. Таким образом в текущих реалиях кредитование не формирует усиление инфляционного давления в экономике.
- Банк России активно смягчает макропруденциальные меры.
«Макронадбавки по потребительским кредитам были снижены, что указывает на то, что регулятор оценивает данный риск как умеренный, а качество кредитных портфелей как стабильное стабильное: просроченная задолженность по корпоративным кредитам — 4,2%, по розничным — 6,1%, уровень покрытия резервами — 72-87%, а объем рублевых ликвидных активов вырос на 0,5 трлн, покрытие средств клиентов — 23,1%, а привлечения от ЦБ сократились на 38,5% м/м (-1,6 трлн руб.). Тем самым давление со стороны денежного предложения и банковского сектора на инфляцию в условиях спроса на российский рубль ограничено».
- Укрепление российского рубля по отношению к основным валютам за последние несколько торговых недель можно оценить как фактор, сдерживающий инфляцию. Однако, его действие станет более ощутимым спустя 2-3 месяца. Основной причиной укрепления национальной валюты является привлекательность рублевых активов на фоне высокой ставки. В то же время укрепление национальной валюты снижает импортные цены, влияя на инфляцию через валютный канал.
- Рост широкой денежной массы M2X, которая по итогам сентября выросла 3,0% м/м (-2,5% г/г) против 1,4% м/м (-4,1% г/г) в августе — рост М2Х вызван преимущественно корпоративными депозитами, а не расширением потребительского спроса. Вклад рублевых средств населения в рост М2Х снижается — результат постепенного снижения депозитных ставок (в августе средняя ставка по вкладам снизилась до примерно 15,5%).
- По данным Банка России, в сентябре медианная оценка инфляционных ожиданий на годовом горизонте снизилась до 12,6%, что отражает ослабление краткосрочных инфляционных рисков и постепенное действие ужесточенной ДКП.
«При этом долгосрочные ожидания (на 5 лет) также составили 12,6%, а наблюдаемая населением инфляция снизилась до 14,7%. Несмотря на снижение, инфляционные ожидания остаются повышенными, что является аргументом в пользу сохранения ставки — Банк России, вероятно, будет стремиться закрепить дезинфляционный тренд», — поясняет Павел Паевский.
Эксперт резюмирует: поправки в Федеральный бюджет на 2025 год и проект Федерального бюджета 2026-2028 гг., в рамках которого планируется рост государственных заимствований до 3,2 трлн рублей в 4 кв. 2025 г., а также повышение ставки НДС до 22% и иные фискальные меры, способные оказать умеренное проинфляционное воздействие (в пределах 1 п.п. к общей динамике инфляции по итогам 2026 г.). Дополнительную неопределенность создают заявления Счетной палаты РФ, усомнившейся в реалистичности прогноза Минфина по собираемости ключевых налогов. В этих условиях Банк России, вероятнее всего, выберет выжидательную позицию, сохранив ключевую ставку без изменений до прояснения влияния бюджетных решений на ценовую динамику.
«У регулятора есть пространство для маневра»
Банки сейчас осторожно корректируют ставки в ожидании предстоящего очередного заседания Совета директоров Банка России, и на нем будет рассматриваться вопрос об изменении или сохранении действующей ключевой ставки. Представители регулятора подчеркивали: будет принято взвешенное решение, с учетом имеющихся данных макроэкономической статистики. Июльский прогноз Банка России предусматривал среднюю ключевую ставку в 2025 году в диапазоне 18,8-19,6%, а в 2026 году на уровне 12-13%. Динамика изменения такова, что с начала года и почти до середины июня ставка оставалась на уровне 21%, затем последовательно в течение трех месяцев была снижена до 17%.
«У регулятора есть пространство для маневра: для смягчения денежно-кредитной политики (при наличии соответствующих предпосылок) за оставшиеся до конца года два месяца могла бы быть снижена до 15 и даже 14%, ближе к нижней границе диапазона среднегодового значения. Противоположный сценарий, когда необходимо усилить антиинфляционные меры, предполагает повышение ставки до 18% без пересмотра на следующем заседании — 19 декабря. В этом случае среднегодовое значение не превысит 19,6%, т. е. верхней границы прогнозируемого диапазона».
Текущая ситуация: прирост потребительских цен за последние месяцы ускорился, наряду с этим инфляционные ожидания населения и бизнеса тоже остаются достаточно высокими. Некоторые банки, ожидая сценарий повышения ключевой ставки, заблаговременно корректируют ставки по депозитам в сторону повышения, тем самым обеспечивая конкурентное преимущество. На решение регулятора по ключевой ставке будет оказывать влияние повышение ставки НДС, а также увеличение акцизов на ряд товаров, это очевидные проинфляционные факторы.
«Тем не менее не исключено, что регулятор на ближайшем заседании оставит ключевую ставку без изменений (на уровне 17%) для поддержания сбалансированного экономического роста и замедления темпов инфляции, — сказал Евгений Сумароков. — Первостепенная цель денежно-кредитной политики — поддержать в стране стабильный уровень цен, защитить доходы и сбережения граждан от обесценения. В то же время при относительно невысоких темпах инфляции необходимо обеспечить благоприятные условия для инвестиционной и деловой активности».
Факторы, которые учтет ЦБ
Прогнозировать движение ключевой ставки экспертам становится все труднее. В числе факторов, подпитывающих пессимизм рынка в отношении ключевой ставки, следует отметить рост бюджетного дефицита в 2025 году. Согласно информации Минфина России, по итогам I-III кварталов 2025 года его размер достиг 3,8 трлн руб., что почти на 4,4 трлн руб. выше уровня за АППГ. Нет уверенности в том, что «ключ» будет расти до конца текущего года, однако то, что на двух оставшихся в 2025 году заседаниях (24 октября и 19 декабря) могут быть приняты решения по ее сохранению на текущем уровне 17% — вполне возможный и реалистичный сценарий. Стоит подчеркнуть, что Набиуллина в своем выступлении на «Финополис-2025» не исключила «пространство для снижения ключевой ставки остается».
«Со стороны регулятора явных посылов участникам рынка о предстоящем росте ключевой ставки также нет. На дальнейшие решения Банка России по уровню ключевой ставки будут влиять фактически достигнутые значения инфляции, статистика по инфляционным ожиданиям, фактический и прогнозируемый уровень бюджетного дефицита до конца года, а также другие значимые макроэкономические показатели. Текущий уровень ставки в 17% все еще не является комфортным для оживления розничного и корпоративного кредитования. И сейчас процентные ставки банков сохраняются на высоком уровне. Их формирование по различным продуктам осуществляется по принципу «ключевая ставка + фиксированный процент», что гарантирует кредитным организациям необходимый уровень доходности. При реализации сценария с повышением ключевой ставки, стоимость кредитов возрастет, а их доступность сократится как для населения, так и для бизнеса, что спровоцирует новый виток замедления экономики».
Очевидно, что российская экономика находится в состоянии всплеска инфляции, который наблюдается в осенне-зимний период. Подъем инфляции в конце года — многолетнее традиционное явление. Если говорить о цифрах и показателях, на которые ЦБ будет опираться при принятии решения о размере ключевой ставки, то накопленная инфляция в годовом выражении на середину октября составляет 8,08%. Показатель инфляционных ожиданий граждан находится на уровне 12-13%. А инфляционные ожидания бизнеса колеблются в диапазоне от 4,2 до 9,4%.
«В процессе принятия решения ЦБ исходит не только из указанных показателей, но они играют определяющую роль. В процессе оценки будет учитываться и необходимость поддержать те положительные тенденции в кредитовании, которые наметились в августе-сентябре, когда кредитование, а значит и деловая активность в экономике выросли на 8-9%. Учитывая весь указанный комплекс факторов можно предположить: ставка будет снижена еще на 1-1,5% или, при условии усиления описаны ранее негативных тенденций в области инфляции и инфляционных ожиданий граждан и бизнеса, оставлена на текущем уровне в 17%».
Доцент Финансового университета при Правительстве РФ, кандидат экономических наук Дмитрий Морковкин дополняет: бизнес-сообщество будет ожидать снижения ключевой ставки на 100 базисных пунктов, т.е. с 17 до 16 %. С одной стороны, Банк России показывает непрерывное снижение инфляции с марта этого года, в сентябре инфляция опустилась ниже 8% в годовом выражении. С другой стороны, реальная ставка остается на довольно высоком уровне — 9% — и ее рост до 10% в случае не снижения ключа в октябре может закрепить потенциал умеренного экономического роста.
«Центральный банк сообщил о повышении всех показателей жесткости денежно-кредитных условий в сентябре по сравнению с августом, выросли все ставки на денежном рынке. В то же время инфляционные ожидания населения и бизнеса уменьшились, и к концу сентября прирост кредита экономике вновь стал более умеренным и рост денежных агрегатов замедлился. Совокупность всех денежно-кредитных условий подготовили базу для снижения ставки. С последнего заседания ЦБ по ставке произошло важно событие — представление Минфином России бюджетного пакета, связанного с налоговыми изменениями с 1 января 2026 года, который нацелен на обеспечение сбалансированности бюджета и, что, вероятно, может быть учтен Банком России при принятии решения об уровне ключевой ставки 24 октября. По нашему мнению, на октябрьском заседании Совета директоров Банка России, ЦБ РФ либо сохранит ключевую ставку на прежнем уровне в 17%, либо может снизить ее на 50 базисных пунктов».